四季度虧損幅度收窄;鋼價(jià)反彈將推動(dòng)一季度進(jìn)一步環(huán)內(nèi)襯不銹鋼復(fù)合鋼管比改善鞍鋼宣布2012年凈虧損人民幣41.6億元,同時(shí)馬鋼(0323.HK,中性,2.61港元)發(fā)布盈利預(yù)警稱虧損為37.2億元至39.5億元。盡管全年虧損幅度較大,但這兩家企業(yè)的四季度虧損實(shí)際上較三季度有所收窄,這得益于鋼價(jià)環(huán)比內(nèi)襯不銹鋼復(fù)合鋼管上漲和原材料成本壓力減弱的共同作用。

　　年初以來(lái),熱軋板卷/螺紋鋼的現(xiàn)貨價(jià)格分別較2012年四季度上漲5%/持平,內(nèi)襯不銹鋼復(fù)合鋼管而同期國(guó)內(nèi)/進(jìn)口鐵礦石的價(jià)格分別上漲了10%/21%,焦煤價(jià)格上漲了4%。我們預(yù)計(jì)春節(jié)假期過(guò)后以及3月份兩會(huì)召開之后鋼價(jià)將進(jìn)一步上漲,而目前已較高的鐵礦石價(jià)格繼續(xù)上漲的空間很小,從而推動(dòng)中國(guó)鋼企實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率擴(kuò)張。

　　與長(zhǎng)材制造商相比,我們依然更看好板材制造商;鞍鋼是我們的首選股年初以來(lái)熱軋/冷軋板卷的價(jià)格分別上漲了2.4%/3.4%,不銹鋼復(fù)合管,雙金屬?gòu)?fù)合管,不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄,內(nèi)襯不銹鋼復(fù)合管,工業(yè)用內(nèi)襯不銹鋼復(fù)合管,外涂塑內(nèi)襯不銹鋼復(fù)合管,內(nèi)襯不銹鋼復(fù)合鋼管,不銹鋼碳素鋼復(fù)合管,內(nèi)襯不銹鋼復(fù)合管管件,不銹鋼護(hù)欄，護(hù)欄立柱，鋼板立柱而螺紋鋼/線材的價(jià)格漲幅僅為1.7%/1.8%。在過(guò)去不到兩個(gè)月的時(shí)間里,寶鋼已經(jīng)四次上調(diào)其板材價(jià)格。

　　我們預(yù)計(jì),板材價(jià)格表現(xiàn)較長(zhǎng)材的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)(始于2012年10月)將會(huì)持續(xù)下去,內(nèi)襯不銹鋼復(fù)合鋼管有利于包括寶鋼和鞍鋼在內(nèi)的主要板材鋼企。

　　2012年是鞍鋼連續(xù)第二年出現(xiàn)虧損,表明3月底公司公布全年業(yè)績(jī)后其A股(000898.SZ,強(qiáng)力買入,內(nèi)襯不銹鋼復(fù)合鋼管人民幣4.08元)可能會(huì)變?yōu)镾T股。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的上市規(guī)定,如果下一年再出現(xiàn)虧損,其A股可能面臨退市。因此,我們認(rèn)為2013年公司將更注重扭虧為盈,2012年11月以來(lái)的資產(chǎn)重組也印證了這一點(diǎn)。我們預(yù)計(jì),得益于進(jìn)一步通過(guò)資產(chǎn)優(yōu)化提高利潤(rùn)的措施以及板材鋼價(jià)進(jìn)一步上漲,2013年將成為鞍鋼的轉(zhuǎn)折年。鞍鋼(A)依然位于我們的強(qiáng)力買入名單,同時(shí)我們維持對(duì)鞍鋼(H)(0347.HK,6.04港元)的買入評(píng)級(jí),基于Director’sCut的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格分別為人民幣5.0元和7.0港元。主要風(fēng)險(xiǎn)包括鋼價(jià)低于預(yù)期、鐵礦石和焦煤價(jià)格高于預(yù)期以及國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)內(nèi)襯不銹鋼復(fù)合鋼管能的投產(chǎn)超出預(yù)期。