興業(yè)證券：冷鋼鐵內(nèi)襯不銹鋼復(fù)合管下的主題投資
投資要點(diǎn)
從宏觀周期、內(nèi)襯不銹鋼復(fù)合管微觀產(chǎn)能利用率的背離和主要下游行業(yè)需求三個(gè)維度看下
半年行業(yè)需求仍不樂觀：宏觀周期看本輪經(jīng)濟(jì)見底回升缺乏大規(guī)模刺激
政策的拉動(dòng)，行業(yè)的衰退期長(zhǎng)于 09 年；微觀調(diào)研反映唐山地區(qū)高爐、
調(diào)坯軋材廠和架子管開工率的背離，體現(xiàn)上半年行業(yè)需求總體并不理
想，且主要由在建項(xiàng)目帶動(dòng)，內(nèi)襯不銹鋼復(fù)合管需求后繼乏力。地方固定資產(chǎn)投資增速滯
后中央項(xiàng)目 1 年剛進(jìn)入下滑周期，而房地產(chǎn)仍處于去杠桿去庫(kù)存的階
段，行業(yè)將面臨主要下游需求的缺失。
行業(yè)處于產(chǎn)能擴(kuò)張的后周期，10-11 年行業(yè)盈利恢復(fù)和淘汰落后衍生的
“以大換小”帶來主動(dòng)與被動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張的綜合作用，使 12 年行業(yè)新增產(chǎn)
能壓力仍舊較大。
從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，無論是政府主導(dǎo)還是市場(chǎng)推動(dòng)鋼鐵行業(yè)終將走上
并購(gòu)整合的路徑。但由于國(guó)內(nèi)內(nèi)襯不銹鋼復(fù)合管鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能就地?cái)U(kuò)張為主的模式、
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